【光大建築】山東路橋1H19業績電話會會議紀要



特別聲明:
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券建築裝飾研究團隊編寫,僅麵向光大證券專業投資者客戶,用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶,請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限,若給您造成不便,敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
時間:2019年7月12日 15:30
主持人:建築行業分析師 孫偉風
嘉賓:山東路橋 張總
◆ 業績情況
半年度營業總收入89.57億,營業利潤3.28億,利潤總額3.26億,歸母淨利潤1.84億,營業總收入同比增長59.93%,營業利潤同比增長61.71%,利潤總額同比增長61.87%,歸母淨利潤同比增長36.51%,本報告期每股收益達到約0.1643元/股。
其中,二季度營業總收入42.96億,營業利潤1.89億,利潤總額1.87億,歸母淨利潤0.8億,營業總收入同比增長18.64%,營業利潤同比增長19.62%,利潤總額同比增長19.11%,歸母淨利潤同比減少22.33%。
◆ 預判19H2毛利率會有環比改善
數據情況:19年上半年毛利率7.83%,18年同期半年報公布的毛利率數據是6.96%,較同期也有所增長。19Q2毛利率是7.18%,較一季度環比增長1pct。
毛利率較低原因:是受原材料影響,整個項目在2018年受環保和原材料影響較大,但由於大中型項目通常會在30個月左右完成,因此它的影響不會在當年結束,而是會一直延續到項目結束。
預計什麼時候原材料對毛利率造成的影響會消失:分情況來看。1)中標已經完成後原材料突然漲價,那麼影響較大;2)如果原材料已漲價後中標,由於業主方已經考慮到這一因素,影響會逐漸淡化。
今年原材料價格整體平穩,三四季度毛利率能否回歸正常水平:這涉及18年延續項目的規模,對19年收入及利潤仍疊加影響,未來前期的原材料價格的負麵影響會減弱。現有數據觀察,19H1仍有地材影響,判斷Q3會好轉。
異常的成本能否調價:18年三季度企業開始陸續收到業主指定在山東和附近區域省進行材料調價。通常調價會有審批的過程,會持續到19年,同時也會隨著會根據公司進展和業主批複而變化。從一二季度情況來看,調價持續推進且有好轉趨勢。
大項目與小項目毛利率的差別:每個項目的情況不同,總體上大項目毛利率更低。
◆新簽訂單趨勢向好
公司二季度新簽訂單情況:具體數據最近統計完畢,初步情況估計應該超過去年同期。
今年整體訂單情況是否緊張:具體情況可查看相應公告,四月份之後連續簽了幾個大規模訂單,訂單向好趨勢明顯。
公司規劃:現在目前整體施工規模需要大規模提升,公司正在進行國改、並購一係列動作,提高承接訂單能力。
◆山東地區投資向好,訂單展望樂觀
高鐵:目前山東省的整個規劃是從2018年到2035年,時間跨度長達17年。預計修建5700公裏的高速鐵路、800公裏的市營鐵路,高鐵網絡對於各個縣市的覆蓋率達93%以上,形成四橫六縱、三環的高速鐵路網布局。公司預計從2020年開始每五年會完成計劃的30%的項目進程,也就是預計15年內會完成該規劃,同時也會依據山東省的經濟發展狀況、資金籌措的力度來進行統一妥善的安排。從均值上來說,推算高鐵會有每年300至600億的投資規模。公司的市場份額:一方麵,公司17年參與濟成高鐵與魯南高鐵的兩個項目訂單,實現了業績的0突破,加上公司所具有的公路施工特級資質使企業具備了獨立實施高鐵項目的能力;另一方麵,企業通過債轉股引入了山東鐵發基金投資有限公司,其背後為山東鐵投集團,也就是高鐵5500億投資的主投方。山東鐵投旗下並沒有施工企業,因此在與之的協同下,公司對於未來山東省內高鐵建設市場有良好的預期。
高速公路:2019年5月,山東高速公路經過在2018-2035年的新規劃後,比原先計劃提升了1100公裏,達到了9000公裏。根據現階段的推進計劃,公司認為在2020-2025年間會達到省內高速公路投資新開工高潮;再之後,則需要依據未來的經濟發展狀況來決定,直到2035年完成9000公裏的投資計劃。現在開始一直到2022年在建新開工高鐵都要以3300公裏的形式往市場投放;在建高速公路約在2020年底完成7600公裏左右;一些後期新增1400公裏,在2020年開始啟動。山東省內業主方不斷加大采用投資施工一體化的項目模式,且標段金額規模越來越大,公司認為2020-2025年間,公司的增速會較2017年之前更上一個台階。目前山東路橋在省內高速公路建設市場份額約為40%,在前述背景下,未來省內份額有望提升至50%以上。公司管理層對2020-2022年這三年實現跨越式發展充滿信心。
◆ 業績目標完成無虞
18年年報中,披露了19年預算規劃:19年全年淨利潤增速10%。從現有業務推進以及新簽訂單情況觀測,公司有信心完成業績目標。
◆ 少數股東損益增長原因分析
少數股東損益來源於兩方麵:1)類永續債的付息在少數股東損益中確認,1-6月份累計發生3000萬元,全年預計6000萬元。2)18年子公司債轉股之後少數股東占17.1%的股份,此部分根據路橋集團合並的歸母淨利潤數乘以17.1%的少數股東當期損益。
2018年在進行市場化債轉股的同時,企業在12月14號第89號公告中公布了債轉股的相關安排,並且在12月19號完成了包括股權變更在內的第一階段的工作。在協議中做好了後續重組的安排,根據公告,在19年底前完成對於新晉少數股東權益的收購,之後歸母淨利潤被吸收的情況就會得到解決。但根據安排,今年啟動相關工作,但具體的進度會受到證監會和相關進度的影響。如果順利,在19年年度財務報表中少數股東損益的影響就會得到消除,但目前公司無法給出明確時間點。
◆債轉股情況跟蹤
配套募資:根據重大資產重組新修訂的條例,在資產重組中允許募集配套資金的、,企業從架構上也可以考慮進行安排。
定價:定價依據在重組管理辦法中有明確要求,在發行董事會預案前, 20、60、120天均價的基礎上不得低於其中的最低值,需要企業三方股東(路橋集團標的資產三方)進行安排,定價將通過市場化來確定的。
齊魯交通對定增方案有重大影響,其持倉成本在6元以上:齊魯交通作為公司的第二大股東,持有4.99%,在投票的時候有非常重要的一票。根據公開的市場信息,齊魯交通是通過幾樁大宗交易完成持股的。初始的成本在公告中有顯示,約為6.37元,基本上確定在6元以上。
◆股權激勵行權價格約在6.51元
股權激勵是分成多期進行的,首期在2020年行權,19年不涉及行權。考慮到淨利潤對股權的稀釋,需要大力提高路橋集團歸母淨利潤的水平才能滿足行權要求,這是股權激勵行權的先決條件。公司希望股權激勵能落地,以保證後續的實施,並可提升整個路橋集團職工和投資者的積極性。行權價格:初始為6.67元,後續經過兩次分紅有所下調,基本上是在6.51元左右。
 近期重點報告:
2019-01-04 《夜空中最亮的星——建築裝飾行業2019年投資策略》
2019-03-05《彈藥充沛,擁抱長三角一體化及上海自貿區建設 ——浦東建設(600284.SH)首次覆蓋報告》
2019-03-10 《預判開年投資增速邊際改善,布局基建板塊相對收益機會》2019-06-06 《擁抱變革——建築裝飾行業2019年下半年投資策略》
2019-06-11《專項債邊際放鬆,相對更看好高速公路——關於《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》點評 》
 近期重點電話會議:
2019-03-12  “基建板塊機會顯現”
2019-03-17  “買入基建正當時——光大建築聯合宏觀、策略團隊重磅解讀”
2019-03-21  “中材國際業績交流電話會”
2019-03-28  “鋼結構政策突破,如何解讀?——光大建築聯合專家重磅解讀電話會議”
2019-06-11  "專項債邊際放鬆,如何看待後續基建?——光大建築聯合總量團隊電話會議"
光大證券建築裝飾研究團隊
建築裝飾行業分析師:孫偉風 18521535811
建築裝飾行業助理分析師:武慧東 15210560668
【免責聲明】
本訂閱號是光大證券股份有限公司研究所(以下簡稱“光大證券研究所”)建築裝飾研究團隊依法設立、獨立運營的官方唯一訂閱號。其他任何以光大證券研究所建築裝飾研究團隊名義注冊的、或含有“光大證券研究”、與光大證券研究所品牌名稱等相關信息的訂閱號均不是光大證券研究所建築裝飾研究團隊的官方訂閱號。
本訂閱號所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發布的研究報告,僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流,其中的資料、意見、預測等,均反映相關研究報告初次發布當日光大證券研究所的判斷,可能需隨時進行調整,本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務。如需了解詳細的證券研究信息,請具體參見光大證券研究所發布的完整報告。
在任何情況下,本訂閱號所載內容不構成任何投資建議,任何投資者不應將本訂閱號所載內容作為投資決策依據,本公司也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
 本訂閱號所載內容版權僅歸光大證券股份有限公司所有。任何機構和個人未經書麵許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用。如因侵權行為給光大證券造成任何直接或間接的損失,光大證券保留追究一切法律責任的權利
下一篇 : 雄起!大國崛起!中國將製裁參與對台軍售的美國企業!頂頂頂!


微信掃一掃
分享文章到朋友圈