【長江交運】冷鏈物流盈利水平幾何?


本周動態

報告正文

本周聚焦冷鏈物流盈利水平幾何?

我們以新三板掛牌冷鏈企業為樣本進行分析,冷鏈物流行業毛利率大致處於10%~30%區間,其中,各業務毛利率水平為:冷鏈倉儲>冷鏈裝卸>冷鏈運輸。2015年以來,冷鏈行業淨利率呈現下行趨勢,2018年上半年的淨利率區間下移至-2.4%~+8.1%

近年來,冷鏈行業整體盈利水平下行,主要原因在於:

1)  進入壁壘並不高,行業競爭散、小、雜。根據《中國冷鏈物流百強企業分析報告》的統計,我國冷鏈企業以區域性中小企業為主,全國性冷鏈企業數量較少。2017年,百強冷鏈企業平均收入約2.6億元,而從新三板掛牌企業來看,除海航冷鏈2017年營收突破22億元外,其他掛牌企業營收規模較小,浩嘉、師帥和萬澤2017年營收僅為千萬級別。

2)  有效供給缺乏,專項標準待完善。盡管中國冷鏈行業規模巨大,但仍處於初級發展階段,與發達國家相比,無論是保鮮量占比還是損耗率,都存在較大差距。一方麵,冷鏈基礎設備、設施的投資建設相對滯後,且高標冷庫的供需矛盾更加突出;另一方麵,國家、行業層麵的冷鏈實施專項標準尚不完善,且食品質量監控體係缺乏執行力,使得行業“劣幣驅逐良幣”的現象仍在。

3)  運輸占比提升,流通效率改善。中物聯冷鏈委的統計數據顯示,2017年百強企業擁有冷藏車資源占全行業比重較上期大幅提升19.5個百分點至55.9%,而擁有的冷庫資源占比則小幅提升3.6個百分點至26.7%。這或許表明生鮮電商以及新零售的快速發展,改變了傳統的生鮮產品流通模式,訂單碎片化趨勢增強,冷鏈配送需求增速快於冷庫需求增速,這使得企業低毛利率的運輸業務占比提升,整體盈利能力有所下滑。

從投資角度來看,考慮到當前冷鏈行業的基礎設施建設相對滯後,我們認為,在當前冷鏈產業鏈的初級發展階段,冷鏈設備、冷藏車、冷庫等基礎設施的投資機會或大於冷鏈物流。未來冷鏈物流行業的投資機會在於:1)行業兼並重組,頭部企業的市場份額大幅提升;2)企業逐步完成全國性網點布局,規模效應提升帶動成本下降;3)企業差異化、綜合化(供應鏈方向)發展帶動盈利能力提升。

業觀點:降準或撬動航空、海運估值修複

在年初央行全麵降準的政策背景下,我們調整對於交運板塊的配置建議:1)貝塔屬性較強的航空、海運預計將迎來反彈窗口期;2)業績確定性較高但彈性略小的公路、鐵路、機場也將隨市場反彈,但相對收益或收窄。

  • 航空:政策麵撬動估值修複,迎接反彈窗口期。10月以來油彙兩大外部因素逐步好轉,布倫特油價跌破60美元/桶,美聯儲加息靴子落地後彙率風險暫時釋放;隨著降準對衝政策出現,預計市場對於需求放緩的擔憂將得到部分舒緩。在外部因素好轉概率較大、收益端成為主導變量的情景下,提價後首次春運旺季臨近、行業估值分位較低,反彈窗口期建議關注三大航。

  • 海運:高貝塔屬性驅動的反彈行情。同樣作為高貝塔品種,考慮到產能利用率和景氣度的差異,我們認為全麵降準大概率帶來海運股短期的估值修複,而海運的結構性機會或來自下半年的油輪。中期邏輯方麵,去訂單背景下的供給增速下行、美國頁岩油管道運能釋放、IMO2020限硫令這三大因素,將支撐油輪未來1-2年的景氣回升。因此,從超額收益角度出發,建議關注中遠海控、中遠海能。

  • 防禦性配置:“鐵公機”選股邏輯不變,超額收益暫時承壓。從高股息率、低波動的角度出發,公路(寧滬高速)、鐵路(大秦鐵路)和機場(上海機場、深圳機場)仍是較優的選擇,但短期因降準帶來的市場反彈,可能會抑製防禦性板塊的超額收益表現。如果從向上彈性考慮,建議關注PB估值較為安全,業績增速穩健且受益鐵總股份製改造的廣深鐵路。

  • 快遞:布局板塊成長性,邊際改善邏輯選股。競爭加劇疊加新業務擴張,致使快遞業中期盈利承壓,但長期看有利於加速競爭格局改善。快遞業核心投資邏輯仍是成本效率和新業務卡位布局,當行業增速與估值預期偏離較大時,依然具備了配置的性價比。建議關注邊際改善且低估值的申通快遞和圓通速遞,精細化管理、成本領先的韻達股份,長期建議關注業務布局領先、具備核心競爭力的順豐控股。

物流板塊:菜鳥與普洛斯共同增資卡行天下

要聞彙總:菜鳥與普洛斯共同增資卡行天下

菜鳥與普洛斯共同增資卡行天下

卡行天下近日宣布引入菜鳥網絡、普洛斯隱山資本戰略增資。此次合作中,菜鳥與普洛斯隱山資本將通過增資卡行天下,升級B2B物流運輸網絡,提升為貨主和企業服務的能力,為客戶創造價值。同日,卡行天下董事會任命關曉東擔任公司CEO。

關曉東表示,菜鳥和普洛斯都是卡行天下的早期投資方。此次戰略增資,顯示出菜鳥、普洛斯對B2B運輸網絡的進一步看好,將繼續支持卡行天下深入開展物流運輸網絡建設,為貨主和企業提供高效靈活、成本合理的物流解決方案。

據了解,關曉東同時擔任菜鳥運輸網絡部總經理。這意味著卡行天下的B2B物流運輸網絡,已經成為菜鳥智能物流骨幹網的一部分。

卡行天下成立於2010年。在“小而散”的運輸物流領域,卡行天下形成了獨特的平台模式。截至目前,該平台連接了數百個運輸樞紐,2萬多家物流專線企業,服務範圍達1000多個城市,居行業領先位置。

此次聯手之後,菜鳥與普洛斯還將在物流技術、物流運作、園區設施、物流金融等領域展開諸多合作,打造並完善全球智能物流骨幹網。

新聞來源:物流沙龍

長江觀點:此次菜鳥與普洛斯升級戰略合作,強強聯手共同增資卡行天下,旨在進一步加強全國智能物流骨幹網的建設,加速打造物流大通道。

航空板塊:2019年全國民航工作會議召開

本周數據:人民幣大幅升值,國內外價格改善

油價:大幅上漲。截至1月11日,WTI(期)、布倫特(期)和新加坡航油分別報收51.59美元/桶、60.48美元/桶和73.14美元/桶,較上期分別變化7.57%、5.99%和6.63%。

人民幣:大幅升值。截至1月11日,美元兌人民幣中間價彙率為6.7909,人民幣中間價較上周五(1月4日)環比上漲0.99%,2019年初以來累計上漲1.05%。周五離岸彙率最終報收6.7609,離岸人民幣較上周五(1月4日)上漲1.52%。

行業周度數據:國內外價格改善。本周(1.07-1.11),行業客座率整體同比上升3.0pct,票價整體上漲1.4%。其中,國內線運輸量指標和價格指標分別為204和82,同比變化+9.7%和+3.8%,客座率為84%,同比、環比分別變化+5.0pct、+5.0pct;國際線運輸量指標和價格指標分別為338和66,同比變化+11.9%和+1.5%,客座率為79%,同比、環比分別變化+1.0pct、-4.0pct。

要聞彙總:2019年全國民航工作會議召開

1月7日—8日,2019年全國民航工作會議在北京召開。2018年,運輸航空實現持續安全飛行100個月、6836萬小時的安全新紀錄,實現16年零8個月的空防安全零責任事故記錄;全行業完成運輸總周轉量1206.4億噸公裏,旅客運輸量6.1億人次、貨郵運輸量738.5萬噸,同比分別增長11.4%、10.9%、4.6%;首都機場旅客吞吐量突破1億人次,全國千萬級機場達37個;空管保障航班起降突破1000萬架次;民航旅客周轉量在綜合交通運輸體係中的比重達31%,同比提升1.9個百分點;全行業完成營業收入約8750億元,同比增長17%,快於運輸周轉量增速5.6個百分點;完成固定資產投資810億元,新建、遷建運輸機場9個,運輸機場總數達235個;在航班總量同比增長5.65%情況下,全國航班正常率達80.13%,同比提高8.46個百分點。

2019年民航發展主要預期指標是:運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量預計分別增長11.8%、11%和5.7%,達1360億噸公裏、6.8億人次、793萬噸;全年國內客運航空公司航班正常率力爭保持80%,全國主要機場放行正常率和始發航班正常率力爭達到85%。

新聞來源:民用航空局

長江觀點:2018年民航業發展穩健,民航局以推進民航高質量發展為核心目標,在總周轉量保持快速增長的基礎上,全年航班正常率同比大幅改善至80.13%。同時,隨著市場化政策的不斷推進與深化,全行業單位票價水平提升明顯,營收狀況持續好轉。預計2019年隨著行業改革的不斷深化,在行業整體正常率維持較高水平的背景下,行業盈利能力有望得到進一步改善。

海運板塊:集運小幅盤整,油運淡季臨近

幹散貨運輸:供需關係惡化,運價波動下滑

本周,隨著冬儲旺季漸行漸遠,需求增長有所放緩。疊加元旦之後運力回歸市場,市場供需關係有所惡化,各船型運價不同程度下滑。最終,BDI指數報收1,169點,較上周下跌7.2%。

長江觀點:散運傳統冬儲行情接近尾聲,疊加年後複工行情在春節後開啟,預計1季度BDI指數呈現“V”型走勢。

集裝箱運輸:市場需求良好,運價小幅盤整

本周,集運市場在進入節前旺季之後,需求表現良好,船舶裝載率維持高位。在經過月初提價之後,本周運價有所盤整,但整體跌幅有限。最終,上海出口集裝箱運價指數(SCFI)報940點,較上周下跌0.1%。

長江觀點:集運進入春節前傳統運輸旺季,運價大概率穩中有升。隨後,隨著春節假期開啟,在需求真空期,預計運價震蕩走低。

油品運輸:淡季逐步臨近,運價大幅下行

本周,油運運價進入季節性下行通道,從高位回落。疊加OPEC逐步開啟減產,油運需求有所惡化,運價大幅下行。最終,超大型油輪等效期租水平(VLCC-TCE)報24,535點,較上周下跌27.1%。

長江觀點:油運旺季進入後半程,以及1季度亞洲煉廠檢修較為集中,預計1季度油運運價高位回落。

班輪公司船舶閑置率

風險提示:歐美經濟複蘇受阻;原油價格大幅上漲;人民幣彙率風險;快遞行業爆發惡性價格戰。

行業研究報告冷鏈物流盈利水平幾何?

對外發布時間:2019年1月14日

研究報告評級:維持“中性”

報告發布機構:長江證券研究所

參與人員信息:

韓軼超  SAC:S0490512020001   郵箱:hanyc@cjsc.com.cn

馮啟斌  郵箱:fengqb@cjsc.com.cn

趙超     郵箱:zhaochao2@cjsc.com.cn

於燈燈   SAC: S0490518060001  郵箱:yudd@cjsc.com.cn

魯斯嘉  郵箱:lusj@cjsc.com.cn

張銀晗 郵箱:zhangyh14@cjsc.com.cn

張宜泊  郵箱:zhangyb1@cjsc.com.cn

近期重點研究報告鏈接

快遞行業係列報告

 順豐控股:快遞龍頭競爭時代的領跑者

◇ 德邦股份:零擔王者,趁勢而飛

◇ 大行業難有大公司?——零擔行業的解局與破局

◇ 物流燈塔係列專題(三):從快遞公司到綜合物流服務商——中國快遞迎來龍頭競爭時代

◇ 龍頭效應趨強化,網絡利益再平衡 ——快遞2018年投資策略

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【航運港口深度係列】

 油運專題報告:油運牛市是怎麼煉成的?

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 相似的邊際改善,不同的絕對景氣 ——海運2018年投資策略

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◇ 航運(幹散貨)研究梳理之四:行業拐點已現,積蓄向上彈性

◇ 港口行業:盈利修複托底,"帶路"春風拂麵

 中遠海控深度報告: 春風已至,揚帆啟航

◇ 航運(集運)研究梳理之三: 史為鏡知興衰,冬去春來又一年

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【航空行業係列報告】

  風起雲湧,蓄勢待發——京津冀航空市場的“破”與“立”

  春秋航空:春華秋實,鑒往知今——中美低成本航空對比研究

  東方航空:金風送爽,東方欲曉

 春秋航空:風光漸好,春意正鬧

 中美航空對比研究:朝陽初升,格局漸成

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◇ 總量調控供需持續改善,票價改革航空迎風而起

【鐵路行業係列報告】

 廣深鐵路:主業穩前行,鐵改新篇章

◇ 大秦鐵路:經營趨於穩健,類債屬性增強

 鐵路改革深度研究:“鐵改”何去何從?

 廣深鐵路:高鐵分流靴子落地,多種方式受益鐵改

【公路行業係列報告】
 公路行業選股策略:專注行穩,勝率為錨

 高速:整固公路主業,多產業轉型促成長

 寧滬高速:路產結構優化,業績穩健股息率高

評級說明及聲明

                                                                         

評級說明

行業評級:報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對表現優於同期相關證券市場代表性指數;中性:相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平;看淡:相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

公司評級:報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對於同期相關證券市場代表性指數漲幅大於10%增持:相對於同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~10%中性:相對於同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持:相對於同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%無投資評級:由於我們無法獲取必要的資料,或者公司麵臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

相關證券市場代表性指數說明A股市場以滬深300指數為基準;新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準;香港市場以恒生指數為基準。


重要聲明

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