證券 | 十年變革,十年激蕩:中國券業經紀業務路在何方?


經曆了十年傭金戰後,我們認為中國券商行業的經紀業務條線正在進入傭金戰末期,當前低傭金搶占市場份額的商業模式將不可持續,未來的經紀業務轉型將勢在必行。我們看好在轉型中更具有綜合服務能力、規模優勢、成本優勢的大券商的投資機會。


 

中國證券經紀業務是同質紅海市場

中國券商經紀業務的財富管理轉型沒有成功,經紀業務仍然是高度同質化的交易通道。


主要原因在於:

      1.券商眾多,大部分是國有企業,牌照價值大於商業價值;

      2.大部分的券商沒有品牌優勢和差異化服務的手段;

      3.市場份額和規模是經紀業務條線主要的考核指標;

      4.過去中國的開戶條件相對寬鬆,交易體驗本身同質化嚴重。


在近十年時間內,經紀業務是用戶的增量市場卻是收入的存量市場,中國券業將有牌照優勢的經紀業務演變為一個左右手互博的困局。


 

傭金戰中沒有勝者,隻有剩者

券商在傭金戰中盈利能力損失慘重,降傭隻會進一步惡化行業的生態,隻有當傭金率降至行業邊際定價者的盈虧平衡點以下全行業虧損時,傭金率才會迎來拐點,而這個邊際定價者目前來看是華泰證券和擁有流量優勢的互聯網巨頭。


 

同質化市場中券商探索差異化發展路徑

中信在經紀業務保持領跑的強大基因來自於高機構客戶占比;華泰近乎瘋狂降傭的寓意其實在於改變與客戶的觸點;方正則重新演繹了OV模式,通過線上線下結合實現收入的最小降幅;國金取道互聯網引流,刺激交易成功實現中小券商的逆襲;老牌券商國信、銀河則堅守線下業務,致力於挖掘高淨值客戶的價值;互聯網券商通過線上導流快速擴張之後,麵臨著重走傳統券商老路的方向選擇。


 

經紀業務進化論的關鍵在於商業模式的轉化

傳統的經紀業務處於交易階段,然而在ADT*傭金率的收入拆分中隻有通過變相提價,即銷售多元化產品才能實現盈利的提升。在現金業務逐漸衰退之後,曆經洗禮的行業才能真正進入托管資產驅動的財富管理階段,而且隻有通過財富管理才能實現券商與客戶的利益綁定。


 

估值與建議

券商經紀業務的核心競爭力在於對於客戶的把握能力,大券商掌握著更多的客戶資源以及更高的客戶資產,而且可以憑借規模效應合理地控製成本,因此我們認為大券商在經紀業務的優勢將會進一步鞏固,首推財富管理轉型領先的華泰證券。


風險

監管政策的不確定性,市場出現大幅調整。




● 文章代表作者個人觀點,不代表本公眾號觀點


● 本報告摘自:2017年8月urine已經發布的《十年變革,十年激蕩:中國券業經紀業務路在何方?》

曾夢雅 SAC執業證書編號:S0080517070001  SFC CE Ref:BIL757


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