誰來代表A股市場


上證綜指2日盤中一度超越了2016年反彈以來的高點3301點,震蕩走強的態勢比較明顯;從上證50和滬深300看,今年以來一路走高,顯然有著牛市的味道;而從中證1000和創業板指看,好像還處於震蕩築底的階段。多位受訪市場人士表示,目前已經很難用簡單的一兩個指數來衡量市場整體狀況。在市場大幅分化的背景下,各種細分指數將發揮更重要的參考作用,特別是在風險對衝等領域占據著重要的一席之地。


市場人士的普遍感受是,以往上證綜指可以在一定程度上反映市場整體牛熊狀況,但今年以來這種情況已不複存在,隨著分化行情愈演愈烈,市場已經很難用單獨的一兩個指標來衡量


  個股普遍下跌而指數實現上揚,在這樣的分化行情下,市場關於指數“失真”的聲音多次出現。對於這個說法,一些市場專業人士有著不同的看法。


  “我認為並沒有指數‘失真’一說,因為從某種角度來說,今年就是細分領域的牛市。”上述私募投資經理認為,從不同指數和其對應的市場表現來看,不論是上證綜指,還是創業板指,抑或是上證50、滬深300,都真實反映了其所代表市場的情況。


  另一位基金經理的觀點與此類似。“如果投資者手中持有的主要是中小創個股,卻和上證綜指的漲跌幅作對比,其實是沒有參考價值的。”他說,這就好比在競技體育中,用時間單位去度量跳遠比賽的成績,完全沒有可比性。


  在專業的指數投資經理看來,傳統指數具有不同的定位,具體可以分為市場表征型和可投資型兩種。所謂市場表征,即指數編製時是為了反映對應市場的情況,而不一定具有投資的可操作性,比如上證綜指和創業板指。另一類則是對投資有一定參考和比較意義,並對投資者交易產生影響,比如上證50指數、滬深300指數、中證500指數,這三者也正是目前A股股指期貨的合約標的。


  在采訪中,市場人士的普遍感受是,以往上證綜指可以在一定程度上反映市場整體牛熊狀況,但今年以來這種情況已不複存在,隨著分化行情愈演愈烈,市場已經很難用單獨的一兩個指標來衡量。同時,他們判斷在大邏輯發生變化之前,分化行情還會持續,投資者不能隻盯著某一個指數來做投資參考,而要結合所投資品種選擇對應的參考標的。


  一位私募人士則表示,從市場整體狀況來看,目前中證全指(指數代碼:000985)更能代表全部A股的表現。根據編製方案,該指數由滬深A股中剔除ST、*ST股票,以及上市時間不足3個月等股票後的剩餘股票構成樣本股,並剔除上市公司股本中,由實際控製人、戰略投資者等持有但實際不流通股份,具有較高的市場代表性。截至目前,該指數樣本股數量為2965隻,幾乎囊括了兩市所有A股上市公司。


  值得一提的是,截至7月31日收盤,中證全指報收4823.00點,今年以來累計小幅上漲0.75%。從此前走勢看,該指數於2015年6月創下曆史高點8018.94點,而在2007年的牛市中,該指數的高點為5551.83點。


  找對風險對衝的“錨”


  某大型基金指數投資部基金經理表示,由於目前股指期貨合約標的有限,對衝時一定要找對“錨”,使投資組合向對衝工具靠攏


  市場的大幅分化行情,使得指數與個股的相關性大幅降低,也加大了量化對衝策略的實施難度。統計數據顯示,以低風險著稱的市場中性和套利策略在今年出現大麵積虧損。


  據介紹,量化對衝策略構建的目的是降低風險,以期在任何市場環境下都獲取正收益。比如,市場中性策略就是在建立做多組合的同時放空指數,使得大盤漲跌的風險被完全規避,投資組合的整體表現與市場的漲跌無關。


  今年以來,一些主流指數走出震蕩行情甚至強勢上漲,但從個股看,下跌家數更多,加之私募基金通常僅使用股指期貨等對衝工具,一些原本希望通過對衝策略來控製回撤的部分私募人士也遭遇虧損。


  柒福投資董事長葉剛表示:“今年量化對衝基金大麵積遭遇滑鐵盧的原因在於,對衝策略還停留在以前的經驗上,一邊做多中小市值股票,一邊放空上證50指數,這種經驗在前幾年是賺錢的,但是自2016年以來這種策略已經失效了。如果在指數和個股背離如此嚴重的情況下,基金經理都不能調整自己策略,虧錢在所難免。”


  對此,某大型基金指數投資部基金經理表示,由於目前股指期貨合約標的有限,對衝時一定要找對“錨”,使投資組合向對衝工具靠攏。簡單來說,就是保證持倉標的風格與股指期貨合約有較強的相關性,如做多金融、地產股時可以用上證50期指合約對衝,否則不僅不能對衝風險,反而會增加風險敞口。


  以滬上某私募投資經理的做法為例,目前其以滬深300成份股為參考標的,對應選取上百隻行業龍頭、藍籌個股構建投資組合,並通過做空IF合約控製風險,年初以來表現較為穩定。他判斷,分化行情還會持續,並在個股上表現得更加明顯。“目前總市值位於兩市後40%,以及日均成交金額位於後40%的個股,已經不在我的投資範圍之內。”

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