【期指】期指14日操盤建議 股指期貨紅與黑


期指14日操盤建議

定性結論:

市場底一定是時間與空間共振的結果。時間窗口關注9月15日前後。


展望2015年全年行情,可以這樣認為即農曆2014年甲午年甲戌月、乙亥月山頭火的這波行情已經透支了2015年的大部分漲幅,農曆2015年(乙未年)基本以大區間震蕩為主,時間節點關注公曆2015年9月、農曆2015年12月初。


關於市場多說兩句:很早就提出的2015年09月的時間節點臨近,當不必特別悲觀。一切以市場實際走勢為準。


特別地,繼續堅持看好公曆2015年09月之後開啟的2016、2017年的大牛行情。


定量結論:

上證指數今日核心運行區間或為【3070.95,3376.26】,

重要壓力:3223.60、3249.03、3274.47、3325.36、3376.26、3430.03;

重要支撐:3172.72、3121.83、3121.83、3096.39、3070.95、3020.07。


滬深300指數今日核心運行區間或為【3191.23,3580.58】

重要壓力:3358.09、3413.71、3441.17、3469.34、3524.96、3580.58;

重要支撐:3302.47、3246.85、3219.04、3191.23、3163.43、3135.61。


IF1509今日核心運行區間或為【3119,3477】。

重要壓力:3323、3374、3425、3477、3502、3528、3564;

重要支撐:3272、3221、3196、3170、3119、3068、3017。


投資建議:★★★★★

做空機會,關注30分鍾頂分型形成以後、同時依托最近一個高點價位作為止損單。


做多機會,關注15分鍾底分型形成以後、同時依托最近一個低點價位作為止損單。


IF1509今日(周一)總體或為一變形的N走勢。時間窗口關注9月15日前後。


重點關注3374、3425、3477附近的壓力以及3221、3170、3119附近的支撐力度。


日內波動百點或成常態。注意輕倉。盈虧自擔。


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股指期貨紅與黑

熔斷機製隻能解決中國股市短期、應急的問題,但不能指望其解決根本、長期問題,中國股市需要提升投資者信心和完善相應的交易製度。

9月11日,北京某券商的資管部門又迎來一批客戶,工作人員已經記不清了這批客戶是這周接待的第幾批客戶了。

從9月2日中金所推出“最嚴規則”加大對股指期貨的限製以來,這家券商資管部門不得不暫停了旗下的量化對衝策略,而暫停量化對衝策略引起的直接後果就是資管合同的履約變更,不得已,隻能召集客戶商討解決辦法。

經過了整整一周的接洽溝通,資管部門的辦工桌上還有厚厚一大摞合同尚未溝通完畢。這是資管行業的業態,也是量化對衝的業態,更是股指期貨的業態。似乎,經過了4-5月份的勃發和6-8月份的火爆之後,中國的股指期貨猛然休眠。

樹欲靜,而風不止。淡然的交易並沒有阻止市場對股指期貨的討論,有學者拋出“股指期貨是股市下跌的元凶”論調,儼然磨刀霍霍欲除之而後快;也有專家極力支撐,認為“股指期貨沒有給股市施加壓力,反而承接了股市拋壓”,認為進一步鬆綁才是解決市場困境之道。

回顧股指期貨這一金融衍生品種的發展,人們或許能找到曆史的相似處。全球第一隻股指期貨產品經十年孕育後推出,也一度在後來美國大股災中被視作罪魁。美國當局用了極嚴厲手段來打壓,經過多年的調查取證,股指期貨才被洗脫罪名。監管層加強了風險監管,市場得以不斷成熟。

辯論洶洶中,市場的情緒正在漸漸消化,資金的離場和流動性收縮下,股指期貨的漲跌幅也漸漸收窄,在這個難得的窗口期,或許市場相關者應該好好思考,是什麼造成了這個局麵?股指期貨又該如何回歸正途。


休眠


任誰也想不到,曾經世界最大的股指期貨市場交易會冷清到這步田地。

9月7日,“最嚴規則”推出首日,上證50、滬深300和中證500三個股指期貨品種的12個合約總成交量僅僅達到7.61萬手,較上一個交易日減少了92.46萬手,下降比率高達92.39%,同時,總成交額也相應萎縮了92.15%,持倉量下降了16.05%。

更加值得注意的是,不僅上市5個月的上證50和中證500股指期貨的成交量迅速擊破了曆史最低值,滬深300股指期貨成交量在當天也向下擊破了10萬手大關,創下了上市5年的曆史最低紀錄。一天之內,三大股指期貨同時刷新了最低曆史記錄。

到了9月8日,股指期貨的成交量更是已經低於商品期貨的重要品種成交量,這同樣在曆史上是第一次。

這些情況讓不少業內人士表示憂慮。其中就包括北京的一位對衝基金經理,在這幾天,他已經訂好了飛往國外度假的機票,據這位對衝基金經理描述,他所在的對衝基金在不久前宣布正式空倉休息,等待市場平穩、政策不再發生重大變化後再重新啟動,“反正上半年已經賺了足夠的收益,我們拖得起也等得起”。同樣,華南的一位期貨公司人士也表示,他的私募基金客戶大多數都在調整倉位,也出現了幾例清倉的案例。

之所以出現這麼大的變化,直接原因是中金所於9月2日為了限製市場過度投機而推出的限製措施,中金所規定,自9月7日起,單個產品、單日開倉超過10手即構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為;非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%;平今倉手續費標準由0.015%提高至0.23%。

上述華南期貨人士表示,中金所新的管控措施使大多數參與股指期貨交易的機構既定的日內操作無法展開,“一些中長期策略也受到很大影響”,其中,單日開倉限製10手一下子掐住了不少機構投資者的命門。

他介紹道,機構客戶根據資金量大小的不同,會有不同的操作策略,百萬級別這類資金量較小的客戶,正常一次開倉會做三五手,一天會做兩三個次,合計成交量就能達到10手左右之間;而一些資金規模較大的客戶,資金規模可以達到千萬上億,一次開倉就要百手左右,一天兩三次交易就要上百手的開單量,“如果是操作頻繁的對衝基金,每天就更高了”。

雖然將異常交易標準降至單日10手立竿見影地抑製了日內交易,大幅降低成交持倉比,但是,在這樣的情況下,部分機構基於政策的調整不得不暫時離場重新調整策略,所以造成股指期貨的交易規模大幅下降,流動性大大降低。

另外,由於股指期貨是一個對手市場,在政策限製下,當空頭減少時,多頭也會相應減少,限製開空時,套保的餘地也會變小。興業銀行首席經濟學家魯政委指出,股指期貨流動性降下來之後,多頭就會沒有空間套保,那就隻剩下賣股票這一條路了,股指期貨的套保功能可以使持股者在下跌過程中不拋售股票,從而防止踩踏,在中金所出台的限製規定中,做套期保值的人找對手盤會很不容易,而且交易成本也會變高,從而使股指期貨套保功能喪失。

據Wind數據顯示,期指新規實施後的幾個交易日,現貨和股指期貨市場成交量均在不斷萎縮,現貨方麵,9月11日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右,而三大股指期貨品種成交繼周一大幅縮水超九成後繼續縮水,持倉繼續下降。

而在不久之前的7月份,中國的股指期貨市場還因超高的流動性獲世界交易所聯合會評為最活躍的股指期貨市場,在中金所屢次上調保證金要求、限製開倉和提高交易費用的製約下,股指期貨市場的成交量相比於6月份高點下降幅度達到99%,流動性接近幹涸,股指期貨市場進入“休眠”狀態。

功過之辯


就目前的市場而言,股指期貨的交易短時間內暫時難以回歸正途,清冷的交易狀態,很難讓人與前半年的光輝聯係起來。

在今年上半年,A股的火爆吸引了大批資金蜂擁而至,對衝與投機的特性,使作為A股有效避險工具的股指期貨吸引了大量的交易,海通證券權益投資交易部陳翔認為“股指期貨推出後,券商利用其套期保值功能規避市場風險,衍生出各種低風險穩健收益的量化對衝策略,基金和私募等資產管理機構同樣開發出個各種量化對衝產品”,不管是作為投資品種還是避險品種都是優秀標的。尤其是在4月份上證50和中證500股指期貨推出之後,對應現貨的品類進一步豐富,吸引了更多的資金湧入。

隨著新的股指期貨推出,由於多了一份“便宜又便利”的保險,越來越多的機構投資者在現貨市場上操作更加激進,在5月中旬到6月中旬的一個月之內,大筆資金的瘋狂買入之後,滬指瘋漲了1000點,到達這輪行情最高的5178.19點。不過隨著監管層清理場外杠杆的進行,A股在6月中旬高台跳水,在現貨的下跌中,股指期貨由於其具有賣空的特性,而被市場上部分聲音認定為“股指期貨是股市下跌的元凶”。

中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威率先向股指期貨開炮,在7月2日,劉姝威發文稱“證監會批準股指期貨和融資融券業務,目的是激活2008年以來低迷的股市,但是這些金融杠杆工具不僅沒有激活股市,而是成了這輪牛市的殺手”,在此後,劉姝威又稱股指期貨交易就好比精英們手持“尖端武器”屠殺身無寸鐵的散戶,股指期貨中國股市起到積極作用,反而成為惡意操縱中國股市的武器。

隨著A股情況的繼續惡化,股指期貨開始產生劇烈波動,到了7月6日,中金所發布公告向被市場指責的中證500指數期貨動刀,將中證500指數期貨的日內單方向開倉限製為1200手,此後,中金所又在8月25日和8月28日再次出手,將同時將三大股指期貨合約的單個股指期貨產品、單日開倉交易量限製控製在600手和100手,直至9月2日將單日開倉限製為10手。

10手的單日開倉量帶來的限製足以讓上述北京對衝基金經理空倉休息,但是不可否認的是,在從股指期貨推出到被限製之前的5年裏,股指期貨還是對市場起到了一定的積極作用。中金所股指事業部陳龍表示,從股指期貨上市前後5年對比來看,滬深300指數漲跌超過2%的天數分別下降了52.27%和56.55%,股市波動極值範圍大幅縮小,係統風險明顯下降,單邊市特征顯著改善。

經過5年間的發展,國內的股指期貨市場在今年一躍成為全球最大的期指市場,三大股指期貨也成為被國際市場關注的重要期貨品種。

所以,當有聲音對股指期貨口誅筆伐時,並不是所有市場參與者都附議。比如,量化對衝基金等機構投資者認為自己失去了重要風險控製工具,還有學者認為“股指期貨沒有給股市施加壓力,反而承接了股市拋壓”,其中比較有代表性的當如國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙鬆。他在《股指期貨,該責難還是該大力發展》中提到,股指期貨市場並不會出現打壓股市的淨空頭,用股指期貨做空不能單獨成立,“事實上,利用期指做空或操縱股票市場等,在實踐中證明多數屬於主觀臆測,缺乏事實依據”,市場並未因為股指期貨就一路上漲,也並未因為股指期貨就跌無止盡。

尤其是在這輪市場巨幅調整階段,股指期貨的對衝和套保作用更是顯露無疑,資料顯示,目前市場上有包括嘉實絕對收益策略、海富通阿爾法對衝、廣發對衝套利等10隻量化對衝公募基金,在A股巨幅調整的6月15日至9月2日的57個交易日內,上證綜指累計下跌38.83%,創業板指累計下跌52.43%,同時,期間普通股票型基金平均收益率為-37.63%,偏股混合型基金平均收益率為-44.35%,而上述10隻量化對衝基金的平均收益率則為-5.73%,跑贏大盤指數33.1個百分點。

但是,也並非說股指期貨對A股市場的巨幅調整不負責任。有分析人士指出,股指期貨的推出,也催生了一部分純投機者,這些投機者本身並不持有現貨市場股票,隻是通過期貨產品的買賣進行獲利,在市場的震蕩中,這部分投機者的拋售在一定程度上將震蕩進一步放大。


期待市場成熟


在中金所屢次調整股指期貨規則的前提下,不少對衝基金和非套保客戶的日內交易策略被迫進行調整,據北京海澱區的一家期貨營業部總經理表示,越來越多的客戶開始谘詢外盤交易和商品期貨交易,以期在股指期貨的調解過程中為資金尋找能夠投資的標的。

據業內人士介紹,近期,一些境外期貨代理商通過各種渠道大肆宣傳境外期貨開戶,其中與A股市場高度相關的新加坡富時A50指數期貨和基於香港的恒生指數期貨被迅速推廣,不過,鑒於目前人民幣資本項目下不可自由兌換,除了之前就有境外資本市場戶頭的投資者之外,對此感興趣的內地投資者“出海”投資的意願恐難成行。

北京九州永泰財富管理公司總經理顏明認為,目前的管控措施是監管層在非常時期的舉動,大概率屬於短期措施,相信在市場恢複常態後,限製逐漸解除,股指期貨市場可以回歸常態。

股指期貨回歸常態也同樣是中金所的期望,中金所在官方微博中表示,中金所對於股指期貨的一係列管控措施,旨在進一步抑製市場投機,促進市場的平穩規範運行。

中金所董事長張慎峰也表示,股指期貨作為股市風險的“泄洪渠”、投資者避險的“逃生艙”和財富管理的“保險單”,日益廣泛應用於各類投資者的風險管理,百姓投資安全更有保障,同時,發展金融期貨市場,是滿足社會避險需求、服務經濟新常態的基礎製度建設和重要戰略安排。

目前,在股指期貨方麵,呼聲最高的即為“現貨期貨T+0匹配”、“期貨漲跌停取消”和增加“熔斷機製”等製度性建設,和降低股指期貨門檻、推出迷你股指期貨等為中小投資者套期保值服務的工具的推出。

9月7日,中金所指數熔斷機製向市場公開征求意見,在征求意見稿中,中金所表示,當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時,中金所的所有股指期貨合約暫停交易,暫停交易時間結束後,視情況恢複交易或直接收盤。

對此,清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵表示,熔斷機製隻能解決中國股市短期、應急的問題,但不能指望其解決根本、長期問題,中國股市需要提升投資者信心和完善相應的交易製度。

加快相關製度建設,也同樣是國家層麵對於資本市場的要求,8月28日,國務院總理李克強主持召開國務院專題會,研究國際經濟金融形勢新變化對我國經濟的影響和對策時指出,“加快相關製度建設,培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場”。



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